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和记娱乐官网9月流动性环境更像3月还是6月?不宜过于悲观或乐观

作者:admin 来源:本站 时间:2017-11-12 13:15:49
9月流动性环境更像3月还是6月?不宜过于悲观或乐观 银华杯十佳银行理财师大赛,惊喜大奖至高荣誉等你来!    微信公众号:长江宏观固收   报告要点 ◆热点分析:综合比较前3个季度情况,对9月流动性环境不宜过于悲观或乐观   今年以来,季末同业存单到期屡创历史新高,货币市场表现不尽相同。今年以来,站在季中时点来看,季末当月同业存单到期规模均创历史新高。3月和6月同业存单到期规模都在1.6万亿元左右,但货币市场表现并不相同。相比3月份,6月份同业存单发行利率回落较早、R007波动明显降低。9月同业存单到期2.3万亿元,再创历史新高。那么,9月流动性环境,更像3月还是6月?   综合比较今年前3个季度末流动性状况,我们认为,对9月流动性环境不宜过于担忧、也不宜期望过高。从资金到期情况、银行流动性状况和外围货币环境对国内的影响等方面对比分析前3个季度末流动性的异同,可以发现,9月银行流动性状况或与3月和6月类似,但资金回笼压力明显减小;9月同业存单到期增幅和分布与3月较为类似,但监管环境、受外围货币环境的影响或与6月较为接近。综合来看,对 9月流动性环境不宜过于担忧、也不宜期望过高。   ◆利率债策略:资金面或维持紧平衡,仍需做好流动性管理,控制杠杆和久期   短期,资金面或维持紧平衡,控制杠杆和久期。上周,央行连续公开市场净回笼,资金面总体偏紧,债市震荡走弱。伴随季末临近,市场对流动性的担忧有所升温。9月,同业存单到期规模创历史新高,还面临MPA考核、美联储FOMC会议等影响。与前两个季度末相比,对9月流动性环境不宜过于担忧、也不宜期望过高。货币投放或继续“削峰填谷”、保持银行体系流动性的基本稳定。资金面或维持紧平衡,仍需做好流动性管理,控制杠杆和久期,以票息为主。   年内来看,经济总体相对平稳、流动性环境或难出现明显改善,均不支持年内债市出现趋势机会;金融防风险仍在稳步推进,对年内债市仍有压制。继续强调我们前期的观点,债券牛市为时尚早,当前债市已进入震荡,年内或延续。   报告正文每周思考   热点分析: 9月流动性环境,更像3月还是6月?   事件:   截止到8月25日,9月同业存单到期规模近2.3万亿元,创历史新高;叠加MPA考核临近,市场对季末流动性的担忧开始升温。    信息 :Wind,长江证券研究所)   点评:   今年以来,季末同业存单到期屡创历史新高,货币市场表现不尽相同。今年以来,站在季中时点来看,季末当月同业存单到期规模均创历史新高。3月和6月同业存单到期规模均在1.6万亿元左右,但货币市场表现并不相同。3月份,3个月同业存单发行利率持续上涨、到3月下旬才开始回落,R007大幅上涨、一度超过同业存单发行利率;相比3月份,6月份3个月同业存单发行利率在中旬即出现回落,R007上涨幅度也明显收窄。随着季末考核的临近,同业存单到期规模再度引发市场关注。9月同业存单到期2.3万亿元,创历史新高。那么,9月流动性环境,更像3月还是6月?   从同业存单到期情况来看,9月同业存单到期规模增幅和分布情况与3月类似。站在季中时点来看,9月同业存单到期规模增幅与3月较为接近。3月同业存单到期规模较2月增长了接近6000亿元,6月同业存单到期规模与5月相差不大,而9月同业存单到期规模较8月增长了接近7000亿元。从月内到期节奏来看,9月同业存单到期分布相对均匀,也与3月较为类似。   从资金回笼情况来看,9月资金回笼压力明显小于3月和6月。截止到8月25日的统计数据显示,9月公开市场 逆回购+国库定存)到期2300亿元,远低于3月的8900亿元和6月的5800亿元;9月将有2830亿元MLF到期,略高于3月、但低于6月到期规模。9月资金合计到期5130亿元,不及3月和6月的一半,回笼压力较小。   从流动性状况来看,考核前银行体系流动性状况基本类似;3月和6月财政存款投放对流动性的支撑超历史同期,9月也可能延续这一态势。今年以来,银行超额准备金率持续处于历史低位,季末MPA考核前的2月和4月,超额准备金率均在1.3%附近。尽管外汇占款总体仍在修复通道中,中短期对流动性的增量贡献有限,预计8月超额准备金率水平或与2月和4月类似。另一方面,3月和6月财政存款投放规模超过历史同期,对流动性形成支撑。7月,受地方债新券发行放量影响,财政存款大幅增长,或推动季末财政存款投放超过历史同期。   从金融监管政策的基调、节奏来看,相比3月,9月和6月较为类似。3月底开始,银监会等部门密集出台相关政策,加强金融监管、防控金融风险。4月底中央政治局会议指出,“要高度重视防控金融风险,加强监管协调”,金融监管开始转向监管协调。当前,金融防风险仍在稳步推进,监管协调趋于加强。因而相比3月,9月和6月的监管环境较为类似。   此外,从外围经济、货币环境对国内流动性环境的影响来看,9月的情景与6月更接近。每个季末召开的美联储FOMC会议,也可能对国内流动性产生干扰。例如,3月美联储宣布加息时,中国央行随即上调逆回购投放利率;但6月美联储再度加息后,中国央行并未再上调利率。利率期货隐含的9月加息概率较低,但市场对美联储在9月开启缩表的预期较高。从中美利差的角度来看,3月中美利差相对较低,央行提高逆回购利率有助于稳定资金流动;而6月中美利差较高,资本流出压力较小。当前,中美利差仍处于较高水平,即使美联储开启缩表,美债上行对国内流动性的影响也相对可控。   综合比较今年前3个季度末流动性状况,我们认为,对9月流动性环境不宜过于担忧、也不宜期望过高。从资金到期情况、银行流动性状况和外围货币环境对国内的影响等方面对比分析前3个季度末流动性的异同,可以发现,9月银行流动性状况或与3月和6月类似,但资金回笼压力明显减小;9月同业存单到期增幅和分布与3月较为类似,但监管环境、受外围货币环境的影响或与6月较为接近。综合来看,对 9月流动性环境不宜过于担忧、也不宜期望过高。   利率债策略:资金面或维持紧平衡,控制杠杆和久期   上周,受资金面偏紧影响,债市震荡走弱。上周,央行连续五日净回笼,资金面总体偏紧,R007先涨后跌、DR007连续上涨。受此影响,债市震荡走弱。具体来看,周一长端收益率明显上行,周二、周三收益率小幅变动,周四和周五长短端收益率均有所上行。   短期,资金面或维持紧平衡,控制杠杆和久期。伴随季末临近,市场对流动性的担忧有所升温。9月,同业存单到期规模创历史新高,还面临MPA考核、美联储FOMC会议等影响。与前两个季度末相比,对9月流动性环境不宜过于担忧、也不宜期望过高。货币投放或继续“削峰填谷”、保持银行体系流动性的基本稳定。资金面或维持紧平衡,仍需做好流动性管理,控制杠杆和久期,以票息为主。   年内来看,经济总体相对平稳、流动性环境或难出现明显改善,均不支持年内债市出现趋势机会;金融防风险仍在稳步推进,对年内债市仍有压制。继续强调我们前期的观点,债券牛市为时尚早,当前债市已进入震荡,年内或延续。    本文推送内容节选自长江研究已发布报告,报告 请见2017年8月27日发布的研究报告《9月流动性环境,更像3月还是6月?》】   风险提示   1. 宏观经济或监管政策出现大幅调整;   2. 海外经济政策层面出现黑天鹅事件。

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